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　　在中國制造業(yè)升級與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下,一些細分制造領(lǐng)域的中小制造企業(yè)受益產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)品升級、進口替代趨勢,我們稱之為“隱形*”。南方泵業(yè)股份有限公司未來兩年產(chǎn)品需求受益于節(jié)能環(huán)保、水循環(huán)利用、海水淡化、進口替代,復(fù)合增長可30%左右,估值與環(huán)保設(shè)備具有可比性,看好公司未來的成長前景和主題投資機會,給予20元的目標價。
　　
　　2012年上半年,國內(nèi)經(jīng)濟處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期,機械行業(yè)出現(xiàn)明顯回落,離心泵作為通用零部件難免受經(jīng)濟波動影響,但公司產(chǎn)品受益于產(chǎn)業(yè)政策、進口替代,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,收入和毛利率穩(wěn)步提升。雖然離心泵行業(yè)競爭激烈,集中度不高,但是南方泵業(yè)的產(chǎn)品符合國家節(jié)能減排、循環(huán)經(jīng)濟政策,產(chǎn)品不斷升級,實現(xiàn)進口替代。南方泵業(yè)持續(xù)加強研發(fā)和技術(shù)投入,具體措施包括穩(wěn)定提高現(xiàn)有產(chǎn)品的質(zhì)量表現(xiàn)、降低產(chǎn)品能耗、提高產(chǎn)品運行效率等,同時公司根據(jù)市場需求積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),上半年大流量、高品質(zhì)、高附加值泵產(chǎn)品的產(chǎn)銷比重穩(wěn)步上升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。
　　
　　上半年公司成套無負壓變頻供水設(shè)備增長59%,成為上半年的利潤增長點。
　　
　　成套無負壓變頻供水設(shè)備的價格在5-8萬元不等,毛利率高于其它產(chǎn)品。它不僅用于樓宇供水,還可用于商業(yè)地產(chǎn)及地鐵等公共場所,上半年公司還簽訂了杭州地鐵4號線的供水設(shè)備訂單。今年樓宇供水設(shè)備增長較高與保障房建設(shè)、逐漸淘汰樓頂水箱供水這種落后且不衛(wèi)生的供水方式有關(guān),同時公司生產(chǎn)的無負壓變頻供水設(shè)備可以減少能耗,節(jié)能環(huán)保。
　　
　　南方泵業(yè)未來兩年的增長主要來自于新產(chǎn)品的投入。國內(nèi)中不銹鋼泵市場仍以進口為主,南方泵業(yè)在國內(nèi)*zui大,占有率也只有15%左右,*進口產(chǎn)品約40-60%。除目前公司所覆蓋的樓宇、凈化水、工業(yè)潔凈等市場之外,未來還將開發(fā)應(yīng)用于水利水電的超大型鑄鐵泵、海水淡化等領(lǐng)域。隨著“十二五”污水處理需求增加,公司污水污物潛水電泵需求也面臨較大的市場。
　　
　　下游需求分布較廣,2012年上半年公司業(yè)績受到宏觀經(jīng)濟影響增速放緩,但波動相對較小,現(xiàn)金流也遠優(yōu)于機械行業(yè)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于增壓、工業(yè)、生活供水、空調(diào)水循環(huán)、供暖、消防系統(tǒng)、地下水抽取、污水廢水處理、化工行業(yè)和海水淡化等諸多領(lǐng)域,目前應(yīng)用范圍分布大致為:房地產(chǎn)樓宇供水（開發(fā)商和自來水公司）20-25%;凈水處理占25%,中央空調(diào)15%;電子制藥清洗15%;工程機械5%等。公司銷售有三種結(jié)算方式,現(xiàn)金流相對較好:（1）單泵主要銷售給設(shè)備廠商配套,通常是款到發(fā)貨;（2）配套房地產(chǎn)的泵回款按結(jié)點3-3-3-1;（3）少量配套工程機械的產(chǎn)品,通常2-3個月一個結(jié)算周期。配套樓宇、凈化水設(shè)備的單泵主要銷售給自來水公司,需求可能受房地產(chǎn)投資的影響,但成套變頻供水設(shè)備的增長受益于升級需求和節(jié)能要求增長較快。
　　
　　在國內(nèi)品牌中南方泵業(yè)產(chǎn)品系列zui全、占有率zui高。CDL、CDLF系列不銹鋼輕型多級離心泵;CHL、CHLF、CHLFT系列不銹鋼輕型多級離心泵;NFWG無負壓變頻供水設(shè)備、DRL恒壓變頻供水設(shè)備。CHLF系列輕型臥式多級離心泵,CHLK系列空調(diào)泵,WQ系列污水污物潛水電泵,SJ系列不銹鋼多級深井潛水電泵,TD系列管道循環(huán)泵,SP系列無堵塞自吸式排污泵,VMHP系列海水淡化高壓泵,NSC單級雙吸中開式離心泵,VTP立式長軸透平泵等系列產(chǎn)品,性能指標均處于國內(nèi)水平。
　　
　　“十二五”期間南方泵業(yè)將受益于國家海水淡化規(guī)劃對淡化能力及設(shè)備國產(chǎn)化的要求,設(shè)備需求將成倍增長。南方泵業(yè)是早進入海水淡化高壓泵領(lǐng)域的企業(yè)之一,2006年,公司承擔了浙江省*批重大科技專項重點項目之一“海水淡化高壓泵的研究與開發(fā)”并于2009年順利完成。上半年,公司為國家科技支撐計劃項目“日產(chǎn)10萬噸級膜法海水淡化國產(chǎn)化關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)與示范”項目中的“海水淡化高壓泵開發(fā)（1.25萬噸級）”課題研制的1.25萬噸/日反滲透海水淡化單機的研發(fā)取得了成功,經(jīng)測試各項性能指標均符合任務(wù)書要求,現(xiàn)等待2013年下半年項目驗收。2012年8月29日,科技部正式公布了《海水淡化科技發(fā)展"十二五"專項規(guī)劃》,預(yù)計到2015年,我國海水淡化能力將達到220萬噸~260萬噸/日,較目前增加3~4倍,海水淡化裝置制造的產(chǎn)值將達到75億~100億元/年。《規(guī)劃》還提出了"十二五"期間要突破6項以上具有自主知識產(chǎn)權(quán)的海水淡化核心共性技術(shù);研制6項以上具有自主知識產(chǎn)權(quán)的海水淡化關(guān)鍵裝備;建設(shè)2~3座日產(chǎn)水5萬噸以上的大型海水淡化示范工程,關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化率達75%以上;突破一批新技術(shù)、新材料和新工藝,使海水淡化能耗和制水成本在現(xiàn)有基礎(chǔ)上降低20%以上;組建2~3個海水淡化產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟,培育10家以上具有競爭力的海水淡化核心部件和設(shè)備制造企業(yè),形成較為完善的海水淡化產(chǎn)業(yè)鏈。目前我國海水淡化工程總規(guī)模僅為世界的1%,已建成的16萬個萬噸級以上的海水淡化工程中,自行建設(shè)的僅占25%（4個）,以產(chǎn)水量計算我國自行建設(shè)的不到13%。國內(nèi)756項與海水淡化相關(guān)的中,具有中國自主知識產(chǎn)權(quán)的僅占15%,我國從事海水淡化設(shè)備制造和工程成套的企業(yè)普遍存在創(chuàng)新能力不強、產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小的問題,海水膜組器、能量回收裝置和海水高壓泵等反滲透關(guān)鍵設(shè)備仍需國外進口。
　　
　　公司在開發(fā)區(qū)新征土地建設(shè)新廠房,結(jié)合新增用地對募投項目生產(chǎn)線布局進行合理的調(diào)整。其中募投項目新增20萬臺不銹鋼沖壓焊接離心泵生產(chǎn)線技改項目仍在老廠區(qū)逐步投資,預(yù)計2014年技改完成,通過不斷的技改目前已形成了40萬臺的生產(chǎn)能力。開發(fā)區(qū)新廠區(qū)未來將生產(chǎn)大型泵和海水淡化高壓泵,在湖南長河也有可能加大投資。
　　
　　增資、合資子公司培育新增長點,目前利潤貢獻尚有限。今年上半年南方泵業(yè)與日本株式會社鶴見制作所完成了合資事宜,成立了杭州鶴見南方泵業(yè)有限公司,吸收了合資方中小型污水泵及水泵配件的優(yōu)良技術(shù),預(yù)計隨著高品質(zhì)、高附加值污水泵產(chǎn)品及低能耗電機產(chǎn)品的面世,將為公司帶來新的利潤增長點。去年收購并增資的湖南南方長河泵業(yè)有限公司主要生產(chǎn)中大型鑄鐵泵,上半年實現(xiàn)收入僅1100萬元,虧損250萬元,下半年有望實現(xiàn)收入2000萬元,全年實現(xiàn)盈利。
　　
　　給予“審慎推薦-A”評級。公司通常下半年業(yè)績好于上半年,三季度是空調(diào)供暖離心泵的銷售旺季,從參觀了解7、8月車間排產(chǎn)較飽和。我們預(yù)測2012-2014年EPS0.62、0.83、1.07元,雖然2012年受宏觀經(jīng)濟影響業(yè)績增速放緩,但未來兩年產(chǎn)品的需求受益于節(jié)能環(huán)保、水循環(huán)利用、海水淡化、進口替代,復(fù)合增長可30%左右,估值與環(huán)保設(shè)備具有可比性,PE30倍較合理,我們看好公司未來的成長前景和主題投資機會,給予20元的目標價。
　　
　　風(fēng)險因素:不銹鋼和電機占公司營業(yè)成本60%以上,價格上升存在風(fēng)險;人力成本上升。